老铺黄金,冰火两重天

上会前一天被取消审核的老铺黄金,3个月后卷土重来,终于将在本周迎来上市征程中的最大考验。

走高端路线,主打收藏类的古法手工金器,让老铺黄金在行业的集体失落中走出独立行情,业绩增长、盈利能力提升,卖黄金居然能录得40%以上的毛利率。

业绩表现亮眼,但流动性长期紧张,公司大规模储备黄金,导致经营性现金流长期为负,公司货币资金余额大部分时候只有区区数百万,连短期借款都无法覆盖。

同时,尽管拟盈利稳定,但实际控制人名下的其他公司,在与公司完成大额关联交易后,均陷入亏损。

这些“冰”与“火”的冲撞,构成了老铺黄金割裂的市场认知。

现金流长期为负

各大城市几乎每座商场一楼的黄金位置,都被各大品牌的黄金珠宝店占据了。

这可以说是大众日常消费中竞争最激烈的赛道,Tiffany、卡地亚、宝格丽等奢侈品品牌占据高端市场,港资品牌周大福、、六福等纵横中间段市场,内资品牌、周大生、潮宏基等从下至上延伸。

市场竞争持续白热化的同时,经济调整、疫情等原因削减了黄金珠宝这类非刚需消费的需求,对行业整体也形成一定冲击。

A股数十家黄金珠宝上市公司,业绩稳定增长的少,下滑和亏损的多,金凰珠宝、东方金钰、赫美集团、金洲慈航等公司甚至成为市场上臭名昭著的暴雷股。

即便如此,仍然源源不断地有黄金珠宝类公司冲击A股上市,中国黄金、曼卡龙今年年初敲钟,迪阿股份即将加入这个阵营,排队等待的还包括梦金园、菜百首饰以及屡败屡战的周六福等。

在这个长长的名单中,即将于7月22日首发上会的老铺黄金,有何特别之处?

与大部分黄金珠宝上市公司不同,公司主营业务为中国古法手工金器,产品包括花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类等,兼具佩戴和收藏传世价值。

其他黄金珠宝品牌,大多通过加盟为主的方式,抢占商场和街面的铺位,动辄开出上千家门店;老铺黄金定位高端,其直营店铺主要分布在SKP、德基广场、等核心商圈,到现在也只有17家门店。

2017年-2019年,公司营业收入分别为4.35亿元、6.63亿元、9.45亿元,归母净利润分别为3248.56万元、3550.02万元、9146.10万元。2020年前三季度,公司营业收入、归母净利润分别为6.27亿元、6833.77万元。

报告期内,公司毛利率维持高位,且不断提升,分别为34.01%、35.33%、38.93%、44.81%。斑马消费梳理后发现,同行业公司黄金类业务毛利率普遍很难超过10%,珠宝类业务才能勉强达到与老铺黄金综合毛利率相当的水平。

即便如此,公司近年运营效率处于下滑趋势之中,平均单店月均销售额分别为625.22万元、509.79万元、459.21万元、386.24万元。

公司计划将IPO募集资金中的绝大部分,用于在上海、成都、广州、深圳等地新开11家门店——如果单店效率下滑的问题得不到解决,大肆开店无疑会反噬公司业绩。

2017年-2019年,公司经营性现金流分别为-6164.03万元、-6124.55万元、-4336.19万元。

上述年度,老铺黄金将大部分现金资源用于黄金储备,公司存货账面价值分别为3.35亿元、4.56亿元、6.06亿元,占流动资产的比例分别为87.05%、80.33%、83.43%。

同期,公司货币资金仅有几百万元,占流动资产的比例仅为1%左右,而上述时点公司的短期借款均达数千万元。

另外,因为黄金储备,公司已经在报告期内陆续计提资产减值损失、信用减值损失、投资损失上百万元。

业务水份有多大?

1995年,湖南岳阳人徐高明从岳阳畜牧水产系统离职,创立红乔旅游,2004年以此为基础创立金色宝藏。这两家公司主营业务为景区旅游商品、文化产品及旅游纪念品等。金色宝藏旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。

因为金色宝藏公司“业务和产品存在不确定性,不适宜作为上市主体”,徐高明便谋划将老铺黄金分拆。

2016年12月,老铺有限设立,对金色宝藏旗下“老铺黄金”品牌黄金类业务实施业务合并,老铺黄金完成分拆。

但是,老铺黄金属于独而不立,曾长期与徐高明控制的公司开展关联交易。

实际控制人徐高明、徐东波父子,直接或间接持有上市主体88.957%的表决权。同时,他们持有金色宝藏、文房文化100%的股权。

2017年,公司经常性关联交易金额达到2913.69万元,其中最大的一笔即是公司向金色宝藏采购2448.33万元。当年,金色宝藏为公司第二大供应商。次年,采购金额降至457.51万元,金色宝藏仍然是公司的第五大供应商。

金色宝藏不仅是公司的供应商,也是公司的客户之一。与之类似的还有文房文化。

不过,从账面上来看,上述关联交易在2019年均被终止。

老铺黄金IPO招股书显示,孵化了老铺黄金的金色宝藏,长期资不抵债,2019年营业收入3038.50万元,亏损2188.99万元,去年开始也停止了业务;文房文化去年前三季度营业收1153.92万元、净利润-551.61万元。

老铺黄金业绩节节攀升,有关联交易的关联公司却悉数亏损,其中到底有何猫腻?

为了全力扶持老铺黄金的发展,连公司老板徐高明都亲自上场。2017年-2019年,徐高明与老铺黄金的交易金额分别为35.02万元、47.96万元、87.43万元。对此,公司表示,“关联方自行到店消费,形成偶发性关联销售。”

与此同时,公司管理团队中的彭柳华、徐锐、李佳等多人,报告期内从公司购买产品数万元至数十万元不等。

另外,公司也存在大供应商与大客户重叠的现象。

一般情况下,黄金珠宝上市公司的黄金原材料,从上海黄金交易所等机构集中采购。但是,公司第一大供应商长期为北京工美集团。而且,这家公司也长期进入公司前五大客户名单。

此前,甚至有媒体怀疑,公司主要供应商之一的佳得派(代工业务),可能由公司掌控。

在去年年底的反馈意见中,监管层对老铺黄金的上述问题,发出夺命52问。

之前的取消审核,可能就是因为这些原因;公司此次能否顺利过关,核心还是在于能否解决这些问题。

温馨提示:文章来源于互联网,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时候联系我们修改或删除,谢谢!